东亚前海证券：提价缓解成本压力，调味品有望改善盈利

fishingyou

11月17日，千禾味业(26.140, -0.76, -2.83%)发布公告称调整部分产品的出厂价格。千禾味业表示，鉴于各主要原辅材料、运输等成本持续上涨，经公司研究决定，对部分产品的出厂价格进行调整，新价格于11月18日起执行。

　　调味品行业提价潮来临，千禾味业跟随提价。今年以来，PPI快速上行，包装材料瓦楞纸、大豆、豆粕等上游原材料的价格快速上行，当前调味品主要原材料大豆价格已经超越2013年水平，较2019年同期上涨48.89%。原材料价格上行使得调味品行业采购成本高涨，今年Q3千禾味业营业成本较去年同期大幅上扬28.49%，毛利率较去年同期下降8.95pct。叠加上半年广告促销费用、社区团购冲击以及疫情后国内餐饮需求疲软，千禾味业业绩承压。此外，能源价格上涨，也导致企业运输成本走高，在调味品龙头海天味业(119.900, 0.92, 0.77%)带动下，李锦记、恒顺醋业(16.320, 0.05, 0.31%)、天味食品(26.990, 0.27, 1.01%)等企业相继宣布提价。本次千禾味业顺应行业提价潮，提价符合预期。

　　提价将有助于公司缓解成本压力，改善盈利水平。复盘上一轮调味品提价潮，2017年为应对成本上涨压力，调味品行业进入提价周期，提价对毛利率有短期提振作用，提价后毛利率在当季或下季开始提升，持续时间大致为1-2年。具体来看：2017年1月海天味业率先提价，提价后毛利率受到提振上行，Q1和Q2均实现同比正增长，随后其他公司陆续跟进。千禾味业于2017年4月对部分产品进行平均5%-8%的提价，提价后企业成本下行，2018年毛利率较2017年增长2.41pct。提价将帮助调味品行业转嫁上游成本压力，从而改善企业盈利能力。从提价幅度来看， 上轮海天味业对其耗油提价9%，酱油、酱料提价5%；本次海天味业对酱油、耗油、酱料的出厂价格提价3%-7%，提价幅度不及2017年。提价后成本一旦回落，调味品毛利率有望享有二次提振。2017年提价后，2018年海天酱类成本较2017年下行1.90%，使得毛利率大幅增长2.37pct，超越其他毛利率增幅。本轮提价潮中宏观环境及消费者需求虽然不及2017年，但此次提价距上轮时间间隔较长，企业有着较长时间的积累，提价仍然能够缓解调味品行业成本压力，带动企业盈利回升。

　　长期基本面向好，渠道放量有望助力公司受益。尽管行业成本承压，但当前瓦楞纸、大豆、豆粕等原材料上行空间有限，此外，Q3消费需求正逐步回暖。年底旺季渐至，调味品动销整体乐观，提价缓解成本压力，改善盈利水平。基本面改善有望兑现，调味品有望迎来业绩拐点。

　　投资建议

　　本次千禾味业跟随提价后，调味品行业有望进一步转嫁成本压力，整体盈利能力将得到显著改善。长期行业基本面向好，年底旺季有望带动行业迎来业绩拐点，推荐关注调味品行业提价能力强的龙头企业。

　　风险提示

　　成本价格大幅波动；食品安全风险。